9月16日晚间，伦敦金现延续拉升，升破3700美元/盎司，再创汗青新高，这是现货黄金初次站上3700大闭。就正在黄金代价一向被从新界说的敏锐时点，紫金矿业（601899.SH）连忙将“国际金矿资产”推向本钱市集。
依照港交所网站的最新讯息，紫金矿业策动将旗下国际金矿生意紫金黄金国际有限公司（下称“紫金黄金国际”）分拆上市，并已于9月14日通过联交所的上市聆讯。这意味着，紫金黄金国际即将进入招股法式。
迫近买卖的市集人士向记者宣泄，紫金黄金国际的募资方向原定为10亿美元，随后两度上调至20亿、再至30亿美元。
该人士续称：“黄金资产估值预期水涨船高，本钱市集应承为资源型公司‘高位买单’。估计最速本周实行招股，月内告终挂牌买卖。”
依照其招股书披露，此次募资首要用于加码环球金矿资源的并购、晋升现有矿山产能，以及扩展勘察范畴。本钱直指伸长源流，意正在酿成更完美的上游操纵力，摩根士丹利与中信证券行为其上市的联席保荐人。
若紫金黄金国际告捷上市，其希望成为继宁德时间后，本年香港市集第二大IPO项目，亦大概是黄金板块近年来正在港交所最具分量的一笔融资操作。
对本钱市集而言，这不单是黄金股的一次放量冲刺，更是资源订价权抢夺背后，闭于资产估值锚的从新博弈。
正在黄金代价延续创下汗青新高的配景下，紫金矿业发表将其黄金板块拆分上市，无疑是本钱市集中的一场深具计谋事理的结构。
自本年5月1日发表分拆策动往后，黄金板块行为紫金矿业营收四成的事迹奉献项，分拆动静披露后，其二级市集浮现不单没有受到影响，反而录得延续四个多月的上行，至9月12日还创出汗青新高，达26.35元/股，总市值超6600亿元。
截至9月17日收盘，紫金矿业股价录得25.07元/股，较分拆上市动静披露后的首个买卖日（5月6日）的17.47元/股开盘价，涨超43.5%，本年其港股股价最大涨幅更是达121.66%。
然而，云云的暴涨并非纯真的市集理性反映，更多的是正在黄金这一避险资产的光环掩盖下，本钱市集的狂热追捧。
上述人士向记者体现，与2003年A股首发、2008年H股上市比拟，紫金矿业此次分拆更夸大“资产重塑”。
“前两次IPO是集团融资与国际化的出发点，而这回则是通过黄金生意稀少估值，把母体多元金属折价剥脱离来，从而晋升整个市值统治功用。”该人士进一步剖释，纠合市集上开释的讯息，目前的方向估值希望超300亿美元。
汇生国际本钱黄立冲正在领受《中国时报》记者采访时体现，紫金黄金国际高估值IPO，中央推力来自黄金的避险逻辑。
“国际场合动荡（美联储高利率、地缘冲突、美元信用承压）鞭策金价2023年起涨至1,800—2,400美元/盎司，2024年均价同比涨12%。市集处境下，予以黄金开采商更高的本钱化率，紫金矿业的黄金分拆体量得以稀少订价并得回稀缺性溢价。”黄立冲称。
他进一步剖释道，母公司紫金矿业估值受铜锂等周期影响较大，市盈率永远坚持7—10倍。若黄金生意独立运营，参考国际矿企（如Barrick Gold、新蒙特），希望得回12—15倍EBITDA估值。
紫金矿业的这回分拆力度可见一斑，环球范畴内的8座黄金矿山资源将被打包进入紫金黄金国际。这些矿山首要分散正在南美、大洋洲、中亚和非洲等黄金资源充裕的区域，使得其正在环球黄金临盆中占领一席之地。
依照招股书披露，紫金黄金国际的黄金储量和产量已跻身环球前十，2024年产量到达1.3百万盎司（40.4吨），黄金储量达27.5百万盎司（856.0吨）。
跟着金价的上涨，紫金黄金国际的营收和净利润均表示强劲伸长，2022年—2024年，营收分辨为18.18亿美元、22.62亿美元和29.90亿美元，复合年伸长率达28.2%；归母净利润则分辨为1.83亿美元、2.30亿美元和4.81亿美元；毛利率分辨为34.1%、26.2%、37.9%。
本年上半年，受黄金代价的延续走高影响，紫金黄金国际的事迹浮现络续坚持追高态势。招股书数据显示，上半年其各矿山的黄金均匀售价来到了3085美元/盎司，较同期添加905美元，竣工收入19.96亿美元，按年添加42.36%，黄金贩卖收入占总收入的97.9%，毛利率更是增至46.5%。
然而，紫金黄金国际的盈余材干并非一帆风顺。假使金价上涨为其带来了收入增幅，但奋发的开采本钱依然对利润组成压造。
依照独立采矿与地质照顾SRK Consulting China的讲述，紫金黄金国际的金矿开采本钱正在2024年为每盎司1581美元，而同期的黄金均匀售价仅为2310美元/盎司，金矿开采运营本钱要占同期贩卖金额的近七成。
但好正在本钱对利润的腐蚀被逐步上升的金价磨平，招股书数据显示，上半年紫金黄金国际的运营本钱降至1165.72美元/盎司，本钱占收入的比重降至37.78%。
别的，紫金黄金国际面对的危急并不单仅限于本钱。海表矿山的运营危急、犯法采矿行动及土地胶葛等题目，大概对其他日筹办带来不幼挑衅。卓殊是正在极少政事和经济担心闲的区域，如哥伦比亚的金矿被盗采事故便凸显了开采症结中的弗成控危急。
紫金黄金国际正在招股书中已披露，个人矿山存正在犯法采矿和土地争议，他日大概会对其运营带来不确定性。
黄金代价上涨正值风口，紫金矿业挑选正在此时启动黄金生意的分拆上市策动，无疑踩准了节律。然而，事迹向好之下，其本身却仍旧面对活动性紧绷的实际，资产欠债表上“高增高压”并存。
紫金黄金国际是紫金矿业拟分拆的黄金生意平台，聚焦金矿的开采、冶炼及贩卖。遵照披露口径，其财政采用独立核算，仅计入黄金生意的中央运营目标，比方产量、AISC（全坚持本钱）及贩卖收入，不囊括铜、锂等其他金属生意。
一位出名证券推敲员剖释以为，这种“纯黄金主体”的设定，明晰是为相合本钱市集对黄金类资产的高溢价预期。
反观母公司紫金矿业，其行为大型归纳性矿业集团，生意横跨金、铜、锂、锌、银、钼等多个矿种，财政披露基于归并口径，受到多种商品代价颠簸和本钱开支进度的合伙影响。
“从本钱故事讲述的角度，紫金黄金国际的剥离，使黄金生意估值锚点更为懂得，也有帮于弱幼母公司‘估值被稀释’的市集印象。”上述推敲员说道。
正在目今环球避险心情升温的配景下，黄金板块正成为资金追赶的热门。山东黄金、赤峰黄金等金矿公司市盈率连忙上扬，贵金属行业整个动态市盈率均值一度到达52.67倍，远高于紫金矿业目今仅为12.82倍的秤谌。
8月26日，紫金矿业披露的中报数据显示，其上半年竣工营收1677亿元，归母净利润232.9亿元，分辨同比伸长11.5%与54.4%；此中第二季度增速更为明显，单季度归母净利润同比大涨48.8%，环比伸长29.1%。
净利润伸长的首要推力来自于黄金与铜价的“量价齐升”，整个毛利同比伸长110.24亿元，毛利率较客岁同期晋升3.38个百分点至23.75%。但同时，其税负、用度及少数股东损益合计拉低利润近63亿元，利润组织并不“轻飘”。
近年来轮廓亮眼的财报数字，并未遮蔽紫金矿业活动性承压的实际。2024财年，其账面钱币资金为316.91亿元，虽同比伸长近72%，但短期乞贷和一年内到期的非活动欠债合计到达487.4亿元，明显高于可动用资金，与此同时，永远乞贷高达614.52亿元。
以是，为缓解活动性吃紧，2024年6月紫金矿业挑选正在港股实行疾速融资，首要用于归还高息美元债。
若拉长视角，其资产欠债率已从2019年的53.91%，升至2023年的59.66%，假使2024年一度回落，但截至2025年上半年再度回升至56.36%。以此盘算，紫金矿业实践已上了一倍以上的杠杆。假使统治层对他日盈余材干抱有决心，延续加杠杆仍将弗成避免地放大筹办危急。
紫金矿业中期财报显示，因为并购项目添加以及正在修工程延续促进，整个欠债范围延续攀升，仅2025年二季度，乞贷总额就环比伸长134.7亿元至1001.1亿元。
“（黄金板块独立上市）既是融资窗口的左右，也是分拆后多主意本钱平台的铺设。”黄立冲进一步体现，分拆后的紫金黄金国际能独立举债、独立分红，有帮于吸引主权基金与大宗商品基金等长线资金；同时也为母体他日正在铜、锂等板块的潜正在本钱运作留出空间。
这场分拆游戏能否延续得回市集溢价，仍有待张望。估值的天花板，也正在某种水准上预示着危急显露的大概性。
对紫金矿业而言，剥离黄金生意是一种挑选，但背后的中央题目，仍是何如正在本钱逻辑和实业回报之间，寻找一个平均点。
